以太坊合并，ETH价格走势分析

加密货币历史上最大的结构性转变

合并的论点没有改变，以太坊将经历巨大的结构转变，费用将有效降至零。 这种转变将产生加密货币历史上第一个大规模结构性需求资产。

首先，我们想强调以太坊核心模型的某些方面，以了解一些关键的基本原理，例如供应减少和联合抵押率。

自去年 12 月以来最大的变化是以 ETH 计价的费用大幅下降。 然而，这里有一个有趣的动态。 虽然费用有所下降，但活跃用户自 6 月下旬以来一直呈稳步上升趋势。

这似乎违反直觉，因为更多的用户应该会导致更高的汽油费。 我们认为这种动态是由最近对各种流行的以太坊应用程序的效率优化引起的。 最著名的例子是 Opensea，它在从 Wyvern 迁移到 Seaport 时将气体效率提高了 35%。 因此，gas费会降低，并不代表活跃度会降低。

事实上，多项指标表明，尽管天然气读数较低，但最近活动一直在增加（稍后会详细介绍）。 这就提出了一个有趣的问题：以太坊的最优运营费率是多少？ 更高的费用意味着更多的 ETH 被销毁，并且当合并时也与更高的抵押率相关，但这些更高的费用也限制了采用。

正如我们将在 2021 年看到的那样，当费用变得过高时，一些用户将被推向其他 L1 生态系统。 通过适当规模的汇总，以太坊应该能够实现高费用和持续采用。 我们认为最佳点是费用高到足以销毁所有新铸造的代币。 这将稳定 ETH 供应，同时将费用保持在足够低的水平，不会阻碍采用。 有趣的是，费用最近在这一点附近找到了平衡点。 较低的费用似乎也对采用产生了积极影响，活跃用户在长期下降趋势后开始增加。

尽管我们似乎接近最佳运营费率，但降低的费用确实对各种模型的输出产生了负面影响。 这种影响并不显着，因为按照目前的运行速度，被销毁的 ETH 仍然足够大，合并后 ETH 会略微通缩。 重要的是，当前的运营费率将继续推动结构性需求，因为大部分释放的 ETH 不太可能出售，而使用过的费用必须在公开市场上购买。

综合抵押率将增加约 100 个基点，从 4.2% 增加到 5.2%。 但是，这并不能正确说明实际影响。 为了充分理解这种转变，我们必须评估实际回报率，而不是名义回报率。 虽然名义收益率目前约为 4.2%，但由于每年发行 4.4% 的新 ETH，实际收益率接近于零。 在这种情况下以太坊未来价格趋势，实际收益率目前约为 0%，但合并后将增加至 5%。 这是一个巨大的转变，将大大有助于创造加密货币中一些最高的实际收益率。 唯一可比较的收益率是 BNB，实际收益率为 1%。 ETH 5% 的收益率将是市场领先数字。 这个收益率是什么意思？

Stakers 将获得 5% 的净利率，相当于 100/5 = ~20 倍的回报。 这个倍数远低于收益倍数，因为质押参与率很低，这意味着质押者获得的总奖励份额不成比例。 从投资的角度来看，这是 ETH 的主要优势之一。

在整个加密生态系统中，ETH 还有许多其他用途，大多数 ETH 最终都被锁定在这些应用程序中，而不是被抵押。 这反过来又让投资者获得了超高的实际收益率。

在流量方面，ETH 将从持续约 1800 万美元/天的结构性流出转变为约 30 万美元/天的结构性流入。 尽管需求侧的流动方程式有所缓和，但供应侧的全面减少仍然是最重要的变量。 我们对以 ETH 计价的供应减少的估计实际上比以前更大。 这是由于价格从高点下跌并未伴随哈希率的相应下降。 因此，矿工的盈利能力大幅下降，他们可能会出售接近 100% 的 ETH。

为了计算方便，我假设80%的矿工ETH已经售出。 在这种情况下，ETH 找到了平衡点，矿工每天卖出约 108,000 ETH（1,800 万美元）。 考虑到平均费用约为 200 万美元，这将导致净流出 1600 万美元。 合并后，这种卖压将降为零，预计合并后将有约30万美元/天的结构性资金流入。

总而言之，虽然许多数字在过去八个月发生了显着变化，但结论基本保持不变，ETH 将从需要 1800 万美元的新资金流入以防止价格下跌，转变为需要 30 万美元的资金流出以防止价格下跌下降。 防止价格上涨。

综上所述，质押率和结构性需求较6个月前有所下降。 然而，这在经济活动缓慢的时期是可以预料的，如果经济活动继续反弹，这些比率将会上升。

我认为这里经常被忽视的另一点是整合不仅仅是供需的转变。 这也是以太坊的一次大规模基础升级，因为该网络在许多方面变得更加高效和安全。 这是以太坊合并与之前比特币减半的区别之一。

相比比特币减半情况下的根本性下跌（安全性下降），这里的供应量大大减少，基本面大大改善。

最后，还有两个因素值得讨论。

1.时间收获

我们还需要打下一些背景基础。

为什么 SPX（或几乎任何美国/全球股票指数）是一种长期盈利且稳定的投资工具？ 大多数人认为，这一趋势几乎完全是由盈利增长和市盈率扩张推动的。 他们会假设，如果经济增长放缓，或者如果市盈率停止扩大，这些投资在未来不太可能获得正回报。 这是不正确的。

这些指数价格增长的主要和最可靠来源是时间的流逝。

这个例子很好地说明了这一点。 柠檬水摊 lemons（柠檬 = 生意，$lemons = 柠檬库存）每年赚 1 美元。 有 10 股已发行的 $lemon 股票。 Lemon 的资产负债表上没有现金或债务。 市场目前以 10 倍的市盈率对 1 美元的成长型股票进行估值。 柠檬现在值多少钱？ 每股柠檬美元怎么样？

如果我们假设明年柠檬将继续每年赚取 1 美元，并且市场的市盈率相同，那么一年后柠檬/$柠檬的价值是多少？

如果第一组问题的答案是 $10/$1以太坊未来价格趋势，那么您答对了。 如果第二组问题的答案是$10/$1，那就错了。 在第一部分，柠檬价值 10 美元，因为市场将其 1 美元的收益计算为 10 倍，而它在资产负债表上的价值为 0。第二部分，市场仍以 1 美元收益的 10 倍收益交易，但是重要的是，它还在 Lemon 的资产负债表上分配了 1 到 1 美元的现金。 柠檬现在价值 11 美元，即每股 1.10 美元。 当一家公司赚钱时，钱并没有消失，而是流入公司的资产负债表，其价值流向企业的所有者（股权持有人）。 $Lemons 在一年内升值了 10%，这是因为他们在 0 增长和 0 P/E 扩张的情况下产生了收益。

这就是收益率对时间流逝的影响。

加密货币根本没有从这种动态中受益。 事实上，加密货币实际上受到了相反方向的影响。 由于几乎所有加密货币项目的支出都超过收入，因此它们必须稀释其持有人以产生必要的资金来弥补其负净收入。 因此，除非收益增长或市盈率扩大，否则每个代币的价格将会下降。 我能想到的最显着的例外是 BNB，它是目前唯一收入大于支出的 L1。

当 ETH 过渡到 PoS 时，它将进入这个专属类别。 合并后的 ETH 将产生约 5% 的实际收益率。 这个回报率将与几乎所有其他（BNB 除外）L1 有很大不同，后者的投资回报率仅来自抵消回报率的通货膨胀。 在所有其他条件相同的情况下，ETH 持有者每年将获得 5% 的收益。 对于 99.9% 的其他项目，时间将是顺风而不是逆风。

它还将改变持有者的心理，激励他们采取更强有力的长期买入并持有策略，有效锁定更多流动性不足的供应。 此外，“实际收益”理论和 ETH 将成为第一个大规模实际收益加密资产这一事实将引起许多机构的特别兴趣，并应有助于加速机构采用。

2.忧虑之墙

在过去几个月里，投资者一直对技术风险、边缘案例和时机风险持极度怀疑态度。

最近引起关注的一个边缘案例是以太坊的 PoW 分叉有可能在合并后幸存下来。 一些 PoW 至上主义者（矿工等）更喜欢使用 PoW ETH，并认为当前分叉的 ETH 版本优于 ETC，ETC 已经作为 PoW 的替代品存在。 我们认为分叉没有多大价值，但我们对这个问题的看法并不是特别相关。

重要的是，这个分叉不会对合并的 PoS ETH 产生影响。 所有潜在风险要么很容易管理，要么根本没有风险。 例如，重放攻击很可能不会成为问题，因为 PoW 链不太可能使用相同的链 ID。 此外，即使他们恶意选择使用相同的链 ID，也可以通过不与 PoW 链交互或先将资产发送到拆分合约来进行管理。

最后，即使用户遭受重放攻击，也只会影响该用户的个人资产，而不会影响整个链条的健康。 PoW 分叉所做的是为 ETH 持有者提供分红，进一步增加合并的价值。 如果分叉币有任何价值，ETH 持有者将能够将其发送到交易所并出售分叉币以获得额外资本，其中大部分将被回收回 PoS ETH。 虽然我们认为这有利于与合并相关的投资案例，但许多人担心潜在风险和许多其他边缘案例。 我们权衡了每项风险，得出的结论是收益远远大于风险。

尽管如此，这些担忧还是让许多长期信徒望而却步。

随着合并的临近，其中许多问题将得到解决。 最终，许多持怀疑态度的人会改变他们的想法，随着事件的临近，为持续流入创造动力，合并成功之日最终将有大量买家购买 ETH。 这应该有助于抵消任何“卖新闻”的动力。返回搜狐查看更多