速评第404期：速评俄乌局势升级对主要资产的影响——俄乌爆发战争将推高大宗商品

（一）俄乌战争爆发将导致全球主要资产波动性大幅上升

在二战后的大部分时间里，欧洲一直享有和平的环境。上一次典型的战争是20多年前的科索沃战争。如果俄罗斯和乌克兰爆发战争，其影响将与科索沃战争相似和不同，但整体影响更大，将影响全球市场。

乌克兰处于欧洲边缘，科索沃更靠近欧洲腹地。看来俄乌战争对欧洲经济的直接影响会比较小。但关键是，俄罗斯和乌克兰是世界上重要的农产品和能源出口国。俄罗斯天然气出口量占世界总量的21%俄乌战争对A股的影响，两国小麦和大麦贸易量占全球的25%。欧洲高度依赖从俄罗斯和乌克兰的进口。玉米、大麦、镍、铜、天然气、小麦等产品，其中欧洲36%的天然气进口依赖俄罗斯；而科索沃战争爆发的前南斯拉夫既不是工业大国，也不是重要的商品出口国。所以，

(二）避险资产可能进一步走强

如果俄乌冲突继续升级，全球避险情绪将进一步升温，避险资产的表现也将更加亮眼。

一方面，美债、欧债、黄金、具有避险属性的美元有望受益并上涨，涨幅将取决于危机的持续时间。但需要注意的是，如果欧美股市出现较大跌幅，机构可能会抛售黄金等非主流资产补充流动性。

另一方面，对于风险资产，需要从两个方面来看待影响。全球股市整体将承压，短期内欧股波动或大于美股和A股。同时，美股应先于欧股企稳，部分大宗商品或受益于供给侧收紧，继续上涨。.

（三）大宗商品或将延续上涨趋势，需警惕随之而来的通胀预期飙升

作为能源、农产品和工业金属等大宗商品的主要出口国，俄罗斯的地缘政治冲突将对大宗商品价格产生巨大影响。在这里，我们分为两种场景进行演绎分析。

情景一：若对俄制裁涉及大宗商品，原油、农产品等品种有望延续目前上行趋势，并可能带来全球通胀预期持续飙升，海外市场或担忧“停滞” ——类似紧张”。它还将加强全球股市的下跌趋势以及黄金的上涨趋势。

情景二：如果制裁不涉及对俄罗斯大宗贸易的打击，预计相关商品上涨空间不大，市场将由避险情绪主导。

（四）俄乌冲突对A股的影响有两条路径

从历史上看，地缘政治冲突对中国股市的影响通常有两条路径：

1、如果以美股为代表的全球股市因地缘政治冲突而下跌，中国投资者的风险偏好也会下降，A股走势将承压，波动性加大。

2、如果冲突推高能源和大宗价格俄乌战争对A股的影响，市场可能担心原材料成本上升，通胀上升，从而影响企业利润和货币政策；但对企业利润的影响可能相对差异化，能源价格上涨将影响上游原材料相关企业。影响是预期收益的增加，但这意味着中游和下游公司的成本更高。这条路径链很长，在大宗价格长期居高不下的情况下才有可能看到这种情况。

需要指出的是，外部因素并不是A股的主导因素。中国股市主要由企业盈利能力和流动性等内部因素主导。如果俄乌冲突在短期内结束或强度有限，外部因素只会是A股的一个因素。干扰项。